21億歐元收購案進入歐盟審查倒數計時：漢高併購斯塔爾（Stahl）的戰略意圖與監管考驗

2026年8月28日，據知情人士透露，漢高（Henkel）已正式向歐盟委員會提交交易審查申請，請求批准其以21億歐元收購荷蘭特種塗料公司斯塔爾（Stahl）的計劃。歐盟委員會暫定於2026年9月22日做出最終決定，這意味著這筆歷時半年的重大併購案正式步入監管審批的關鍵窗口期。

一、交易概述：一筆「強強聯合」的戰略佈局

此次收購最早於2026年2月4日對外宣布。漢高與斯塔爾及其股東——包括持股68.5%的法國私募股權公司Wendel、持股16.1%的巴斯夫（BASF）以及持股14.6%的科萊恩（Clariant）——達成收購協議。交易完成後，Wendel將結束對斯塔爾長達二十年的控股，由漢高正式接手。

斯塔爾2025財年調整後銷售額約7.25億歐元，全球員工約1,700人。按交易價格計算，收購估值約為其年銷售額的3倍。漢高在2026年上半年業績更新中表示，預計斯塔爾收購將於2026年下半年完成交割。

二、斯塔爾是誰？全球柔性材料特種塗料的隱形冠軍

斯塔爾成立於1930年，由Harry Stahl在美國麻薩諸塞州創立，以創新皮革塗飾劑起家。歷經近百年發展，總部位於荷蘭瓦爾韋克的斯塔爾已成為全球柔性材料特種塗料領域的領導企業之一。

斯塔爾的業務版圖涵蓋三大核心產品線：

• 皮革塗飾塗料：服務於鞋履、服裝、奢侈品及汽車內飾等行業

• 高性能塗料：應用於各類柔性材料的表面處理與功能提升

• 包裝塗料：專注於紙包裝與圖形印刷塗料

公司業務遍及全球，在22個國家設有銷售辦事處，擁有14個生產基地，戰略布局30個應用實驗室。在2026年全球塗料企業100強榜單中，斯塔爾以約5.776億美元銷售額位列第34位。

值得注意的是，斯塔爾已完成戰略轉型——2026年1月，公司正式將皮革水場業務拆分為獨立公司，以全新品牌運營，成功轉型為一家純粹的特種塗料企業。其大部分收入來自環保型水性解決方案，這與漢高的可持續發展承諾高度契合。

三、漢高的戰略意圖：為何砸下21億歐元？

對於漢高而言，此次收購是其粘合劑技術業務單元「有目的增長」戰略的重要一環。

1. 拓展相鄰高利潤賽道

漢高已是全球工業粘合劑領域的市場領導者，但特種塗料是一個高度互補的相鄰市場。通過收購斯塔爾，漢高粘合劑技術業務將進一步延伸至汽車、時尚與生活風格、包裝等終端市場的特種塗料領域。

2. 強化研發能力與技術壁壘

斯塔爾擁有一個以知識為基礎、高度客製化的商業模式，以及強大的研發能力。漢高CEO Carsten Knobel指出，斯塔爾提供了「寶貴的互補技術和研發能力」，將使漢高能為客戶帶來更多創新。

3. 資產輕、回報高

斯塔爾採用的是資產輕型、服務驅動的商業模式，這意味著更高的資本效率和利潤率。加上其在水性環保塗料領域的領先地位，斯塔爾將進一步強化漢高的可持續發展承諾。

4. 併購組合拳

值得注意的是，這筆交易與漢高此前宣布收購瑞士ATP粘合劑系統公司的計劃（2026年1月簽署）共同構成了漢高2026年的併購組合拳——兩項重大併購合計增加近10億歐元銷售額。

四、監管審查：為何選擇歐盟單一窗口？

漢高此次選擇向歐盟委員會提交審查申請，而非分別向八個歐洲國家的競爭主管機構申報。根據《歐盟併購條例》的移交程序，歐盟委員會於2026年8月18日正式收到該經營者集中申報通知。

歐盟委員會在8月31日對外披露的通知中指出，初步審查顯示該交易可能屬於《歐盟併購條例》的管轄範圍，但尚未做出最終決定。根據規定，有興趣的第三方可在通知發布後10天內提交意見。

五、協同效應與未來展望

漢高粘合劑技術業務部執行副總裁Mark Dorn表示，斯塔爾的產品組合與漢高粘合劑技術業務「高度互補」，服務的客戶群體中有許多已是漢高的合作夥伴。雙方的整合將推動斯塔爾在客戶服務深度、技術實力和全球市場影響力方面邁入新的發展階段。

斯塔爾首席執行官Maarten Heijbroek則表示，在Wendel持有的二十年間，斯塔爾完成了關鍵性的戰略轉型，逐步發展成為一家專注於特種塗料的企業。他進一步指出：「漢高與斯塔爾攜手邁入嶄新篇章，我們相信，此次併入將進一步鞏固斯塔爾在柔性材料特種塗料領域的地位。漢高強大的創新實力將幫助我們為客戶帶來更多價值，雙方在理念和文化上的契合，也讓這次合作更加順理成章、令人期待。」

六、交易尚待最終批准

漢高表示，該交易需滿足慣例成交條件，包括獲得監管部門的批准。在交易交割的過渡期間，斯塔爾的各項業務將保持正常運轉，繼續沿用現有組織架構開展運營，嚴格履行所有商業承諾與運營責任。

隨著9月22日歐盟委員會決策期限的臨近，這筆21億歐元的收購案即將迎來關鍵節點。若順利通過審批，漢高將正式完成對斯塔爾的整合，全球特種塗料與粘合劑市場的競爭格局也將隨之改寫。