一場被永久叫停的併購：漢高7.25億美元收購Liquid Nails為何折戟？

2026年8月14日，美國紐約南區聯邦地區法院正式頒布永久禁令，永久阻止德國漢高集團以7.25億美元收購美國知名建築膠粘劑品牌Liquid Nails。這一裁決歷時七天庭審審理，終結了這場持續近九個月的反壟斷訴訟。

FTC競爭局局長Daniel Guarnera在裁決後表示：「任何看過五金店或家裝零售店建築膠粘劑貨架的人都能看出，樂泰和Liquid Nails合併對美國消費者來說是一筆糟糕的交易。這項擬議的收購威脅到推高美國各地建造和維護房屋所需關鍵產品的成本。」

一、交易背景：一筆從未公開披露的收購

本次併購交易最早於2025年4月敲定。漢高集團與私募股權機構美國工業合作夥伴（AIP）簽署收購協議，計劃收購AIP旗下A-Paint Topco, Inc.所持有的特種膠粘劑及密封劑核心資產，核心標的即為Liquid Nails品牌。值得注意的是，該交易在監管介入前始終未對外公開發布。

交易標的Liquid Nails所屬的匹茲堡塗料公司，股權與運營主體近年經歷重大變更。2024年，全球塗料巨頭PPG工業公司以5.5億美元價格，將其美加地區建築塗料及配套業務出售給AIP。交易涵蓋Liquid Nails、Glidden、Olympic等多個知名品牌及完整產銷網絡。2024年12月交易完成後，該業務板塊獨立運營，恢復「匹茲堡塗料公司」原名並啟用原始品牌標識。

二、FTC的核心指控：一場「可口可樂與百事可樂」的合併

2025年12月11日，FTC正式啟動干預程序，以2比0的投票結果授權工作人員向法院提起訴訟，申請永久禁令阻止本次併購。

FTC明確指控的核心邏輯是：

市場高度集中。FTC將相關市場界定為「透過家得寶、勞氏、Menards和Ace Hardware等零售渠道銷售的建築膠粘劑市場」。樂泰和Liquid Nails在該渠道中長期佔據前兩名的壓倒性份額，其他品牌難以獲得有效的貨架空間。

頭對頭競爭的消除。兩家公司長期將對方視為首要競爭對手。FTC認為，這種直接競爭為DIY消費者和專業建築工人帶來了更低的價格、更好的品質和持續的創新。

對消費者的損害。合併將導致「一個已經高度集中的市場進一步集中」，並消除「激烈的頭對頭競爭」，最終推高美國民眾房屋建造和裝修維護的成本。FTC律師Abby Lauren Dennis在庭審中將此案比作「膠粘劑領域的可口可樂與百事可樂合併」。

三、漢高的辯護與FTC的「新訴訟策略」

面對FTC的指控，漢高提出了兩點核心抗辯：

產品定位差異。漢高辯稱，Liquid Nails以中低價位產品為主，樂泰則聚焦高端高價市場，雙方直接競爭有限。合併後不太可能引發價格上漲，且大型零售商擁有強大議價能力。

市場進入門檻低。漢高認為建築膠粘劑市場進入門檻不高，其他品牌可以填補空白。

然而，FTC並未選擇傳統路徑——先在行政法庭提起訴訟，再申請初步禁令。相反，FTC採取了全新策略：直接在聯邦地區法院提起訴訟並尋求永久禁令。

FTC主席Andrew Ferguson此前明確表示：「當最終判定法律是否被違反的人不是提出指控的人時，機構的執法會有更多的可信度。」這一策略使FTC能夠繞過冗長的內部行政程序。

四、裁決結果與各方回應

經過七天庭審，法院全面採納了FTC的反壟斷主張，正式簽發永久禁令。

匹茲堡塗料公司表示不認同FTC的訴訟指控，原本預計交易可如期完成。目前公司將聚焦Liquid Nails、Mulco、Homax等核心品牌的產品迭代與市場拓展。漢高集團與交易賣方AIP均未就裁決發布官方回應。

五、行業啟示：反壟斷監管的「新常態」

本次裁決釋放出明確的監管信號：在高度集中的細分賽道，即便交易雙方並非頂級大眾消費企業，只要併購行為會消除核心競品、弱化市場競爭、損害消費者權益，就將面臨嚴格的反壟斷審查。

FTC的「新訴訟策略」正在成為新常態。 本案是FTC首次成功採用「直接在聯邦法院尋求永久禁令」的新策略。未來，企業評估併購清盤風險時，將面臨與司法部反壟斷審查相同的程序路徑。

「可可比喻」成為反壟斷敘事的新範式。 FTC將樂泰與Liquid Nails的關係比作「可口可樂與百事可樂」，用最直觀的方式向法庭和公眾解釋了併購的危害——這種敘事方式未來可能被更多反壟斷案件採用。

全球建材行業依靠併購整合固化市場優勢的模式將持續受限。 行業競爭重心將進一步回歸技術創新、產品品質、服務升級與渠道深耕等核心維度。

本文基於FTC官方公告、彭博社、Nat Law Review等多方公開資訊整理分析，僅供參考，不構成投資建議。